中国玻纤(600176):提价带来毛利提升
简评巨石集团达到2011年业绩承诺,增长主要来自于价格提升。公司控股子公司巨石集团去年实现营业收入48.11亿元,实现净利润5.43亿元,完成之前的业绩承诺(5.39亿元)。若全年巨石利润100%并表,则按照最新股本摊薄后公司EPS应为0.78元,略低于我们之前0.81元的判断。其中巨石集团的收入基本符合预期,全年销量接近80万吨,基本与2010年持平,均价在6090元/吨,价格同比增长了7.5%,吨成本基本持平,吨净利在687元,合并报表后吨净利大约在576元,略高于2010年水平。
三项费用高企,压制营业利润。公司去年销售费用增长32.46%,财务费用6.42亿元,同比增长33.55%,均明显高于营业收入增速。前者主要受市场因素影响,人工、燃料费用上涨,抬高了产品运输、包装等的费用,后者为公司过高的资产负债率在利率上升年份进一步加重了财务费用负担。产品吨三费同比上涨了300元。公司产品提价带来了毛利同比增长达到22.21%,但受制于三费增长,导致营业利润同比增速只有5.54%。
国内增长好于出口。公司去年国内销售25.16亿元,同比增长10.66%,但受欧债危机影响外需回落,出口外销收入23.80亿元,同比2010年下降了0.43%。
目前库存仍然较高,看好下半年玻纤市场。去年玻纤行业前高后低,上半年价增量张,下半年受内外需回落影响量价齐跌,库存快速增加。但行业内主要企业从11月开始限产保价,产销率在12月开始有所好转。目前一季度仍是行业淡季,库存尚未出现明显消化趋势,我们看好下半年美国建筑业周期启动带来的需求增量以及国内需求端的改善,认为下半年玻纤市场库存有望见底,景气有望回升。
盈利预测。我们假设公司2012年销售85万吨,均价6100元/吨,毛利率持平,吨三费下降30元,则净利润为5.57亿元,同比增长22.37%,对应吨净利大约655元。摊薄后EPS0.96元。2013年销量100万吨,均价6200元,净利润8.62亿元,EPS1.48元。
投资建议。目前公司估值压力不大,对应2012年动态PE20倍。PB3倍,虽然基本面尚未出现明显改善信号,但预期一季度后基本面环比向好,维持"增持"评级。
